创业板火爆主板有点戏

２５万个人投资者炒热２８只新股短期过高估值带来较大调整压力

创业板火爆主板能否跟着火

散户首日合计买入４．２３亿股创业板，占市场成交比例９７．３７％。

上周五，２８只新股集中亮相创业板，此前密集的风险投资教育并未让投机行为降温——收盘１１０倍的平均市盈率，让人感叹市场情绪的疯狂无法预估。

创业板的“高处不胜寒”，衬托出主板些许洼地现象。在３０００点关口，沪市Ａ股平均市盈率不过２６倍，在创业板过热之时，主板能否跟着红一把呢？

游资逞强炒新者多为散户

２８只新股的“集体婚礼”、深交所的三道停牌阀值，并未让炒新情绪降温。据Ｗｉｎｄ资讯的数据显示，２８只新股首日成交量为４．３４亿股，成交额２１９亿元，平均换手率高达８８．８８％。按照简单算术法来计算，其平均市盈率高达１１０倍，远远超出此前主流机构的所有预测。

“创业板现在是世界奇迹，估值全世界最高。”英大证券研究所所长李大霄认为，高估值能够长期维持的概率并不高，也许估值顶部已出现。

到底是谁让交易场面如此火爆？来自证监会的数据显示，在创业板交易首日，机构投资者累计买入１１４２．９５万股，占市场比例为２．６３％。相反，有２５．２６万户个人投资者大举杀进，合计买入４．２３亿股，成为创业板狂热大戏中的主角。

数据显示，在众多个人投资者中，买入股数在１万股以下的户数占比９７．２２％，买入股数占比６０．０８％。深圳一位私募基金人士形容，是“蚂蚁雄兵”将创业板市场炒上天。

从深交所数据来看，一些“打新”、“炒新”重地如国信证券泰然九路和红岭中路、华泰证券江阴福泰路等营业部频繁上榜。据长江证券(000783)策略分析员魏国分析，偏重散户集中营概念的泰然九路买进创业板资金为５７００万元，而私募机构占比较重的红岭中路仅买进３４７０万元。这显示“游资介入程度比私募深，大户参与程度比机构深”。

数据显示，在创业板首日交易中，平均每笔成交２９９股，仅有两个机构专用席位出现在创业板２８只个股的成交活跃营业部名单中。坊间传闻，监管部门已要求重点个人账户单笔交易量不超过５０００股，全天交易不超过１万股。华林证券研究中心副主任胡宇认为，监管部门有可能对一些频繁交易账户进行限制交易，这可能打击创业板的过度投机行为。

过度炒作将迎来股价回归

逢新必炒，是中国股市的惯性思维，不过，炒新多败，却少有人知。据深交所的数据显示，从１９９１至２００９年期间，投资者“炒新”亏损概率接近甚至超过６０％。

实际上，创业板首日炒新者的平均收益并不高。首日２８只新股以４４．５７元的均价开盘，收盘均价为５０．６元，炒新者平均收益仅为１３．５３％。虽然盘中均价最高冲至７１．０３元，但是，由于Ｔ＋１的交易限制，多数炒新者无法出手，只享受了瞬间的纸上富贵。

简单计算，以创业板上周五的最高均价７１．０３元计算，在最高点买进者在收盘时已平均亏损２９％。不过，按照中证投资首席分析师徐辉的话来说，这仅仅是风险教育的第一堂课。

在经历爆炒之后，市场对创业板周一的走势，更多的是在猜测将有几个跌停板，这无疑是给炒新者的伤口撒把盐。

“创业板很可能复制水晶光电(002273)的走势。”魏国认为，虽然不至于整体砸出五六个跌停板，但是，整体下跌趋势难以避免。

数据显示，去年９月１９日，水晶光电和川润股价登陆中小板，当日主板个股多数涨停，二者跟随暴涨，收盘价分别涨至５０．８元和３７元。其后双双砸出十个跌停板。魏国称，创业板整体估值仍有三四成的下调空间。不过，“持续下跌对创业板新股发行不利，相信管理层也不会让市场过于冷清。”

其实，如果将创业板新股和主板相应概念股票相比较，估值差异太大。Ｗｉｎｄ资讯的数据显示，电视系统供应商金亚科技(300028)上市首日暴涨２０９．７３％，市盈率和市净率分别为１２８倍和２６倍。作为数字视讯行业龙头，同洲电子(002052)的动态市盈率和市净率分别为４３．８和２．８７倍。魏国认为，二者公司质量并没有那么大差异，仅仅是因为在创业板挂牌带来的溢价效应。

“爆炒创业板，是中国资产价格出现泡沫的一个缩影。”胡宇认为，１１０倍的市盈率是市场资金较多所致。由于利率上涨迹象开始出现，创业板后市必然通过价格下跌来蒸发资金，挤掉过大的资产泡沫。

创业板高估值主板有点戏

创业板较主板溢价多少才是合理呢？东北证券(000686)的数据显示，美国创业板与主板估值的均衡溢价率水平在５０％左右。截至上周四，中小板指数２００９年动态市盈率为３５倍，主板动态市盈率为２３倍，相对主板大约溢价５０％左右。不过，以创业板平均２５．４３元的新股发行价来计算，２００９年动态市盈率为３７倍，较主板溢价约为６成。

仅以２００８年业绩来计算，创业板整体１１０倍的静态市盈率，较沪市Ａ股２６倍的市盈率大幅溢价。是主板上行填平估值洼地，还是创业板下行削去估值高峰呢？摩根大通中国投资银行副主席龚方雄认为，创业板为中国资本市场提供了一个新的定价标杆，也能让投资者去发现市场估值洼地，对市场的作用是正面的。

简单估算，目前，大盘股的估值水平只是创业板的１／５、中小板的１／３。财通证券分析师陈健认为，维护小盘股高估值运行的，主要是创业板高市盈率发行和超高市盈率上市。创业板上市后冲高回落，意味着小盘股的周期性强势告一段落，市场风格轮动可能形成。

陈健认为，在当前市场的估值水平下，大盘继续下行空间有限，适当休整是健康且必要的，但中期向上的格局已基本确立。

“创业板的爆炒对主板而言是偏利空的消息。”魏国认为，主板目前处于空当行情，即三季度披露完毕，政策面新格局未定，市场正在等待方向性选择。“如果创业板持续暴跌，将影响市场信心，主板下跌压力将增大。”

胡宇亦认为，目前央行货币政策收紧可能性大，美股上周出现暴跌，股市二次探底的担忧仍未消除。一些创业板至少有两个跌停板的压力，这可能增加主板下跌的风险。

专家观点

Ａ股市场扩容不足惧

摩根大通中国投行副主席龚方雄：

Ａ股市场扩容不足惧

记者：随着ＩＰＯ开闸和创业板交易，Ａ股市场扩容速度加快。另外，国际板也在紧锣密鼓地准备。供应增加将对市场带来什么影响？

龚方雄：整体市场流动性是不缺的，缺乏的是信心。前段时间市场波动有技术性调整的需要，但整体来讲，很多投资者八九月份还看不清楚全球经济的复苏程度，担心经济出现“二次探底”。总体来讲，居民的存款规模仍然很大，如果明年的全球经济复苏提速，居民仍会愿意投资股市。因此创业板、国际板的影响应该会被市场吸收，而不会影响市场表现。

记者：创业板于１０月３０日正式挂牌交易。您认为创业板的投资价值在哪里？

龚方雄：创业板的估值已经非常高，而大盘蓝筹股只有十几倍的市盈率。从高增长的角度看，创业板高估值可能是合理的，但如果中国经济处在强劲的周期性复苏之中，企业盈利在未来两年都会很好，大盘蓝筹十几倍市盈率的估值就明显偏低。创业板为中国资本市场提供了一个新的定价标杆，也能让投资者去发现市场估值洼地，所以创业板对整个资本市场的作用都是正面的。（中证）

新股研究专家安阳：

短期慎重参与创业板

创业板上市首日涨幅出乎所有人意料，在价格如此“昂贵”的情况下，不少专家纷纷劝告投资者短期内对创业板持谨慎观望态度。深圳以研究新股首日上市表现著称的知名股评人士安阳近日表示，创业板股票后市可能会连续跌停，普通投资者三个月内最好不要碰创业板。

创业板上市当日，在他的群里，９３６时他就提醒“群友”，新股不建议首日做，开价都普遍过高；随着盘中出现涨停个股后，１０１０他再次提醒，“所有的新股，打开涨停板后，一股都不可以追买”，“如果能再次涨停，建议持有者全部卖光”；过了三分钟后他又提醒，“今天，凡是拉疯了的新股一律躲开”。

随着新股越走越高，他警告的嗓门也越来越大。１０１９，他表示，“高市盈率，被套风险高。牢记中小板连续下跌超过４０％的历史教训，千万冷静，一定要在今天离场走人。”

他对涨幅排名前三的金亚科技、安科生物(300009)和探路者(300005)的首日估价分别是１５．８０元－１７．４８元、２３．６６－２５．６６元、３３．６６元－３５．６６元，不过这三只股票首日收市价几乎都比他的估价高１００％。他认为，创业板肯定有机会，但是要等到一个月或者三个月之后了，这之间应该会有一个价值回归的过程。

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